第400节

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日期：2011-10-09　10:27:15
      
      　　坚定中国政策不要被做空人民币NDF迷惑
      　　随着美国等对于人民币升值的不断施压，9月29日人民币对美元中间价为6.3549，首次突破6.36，创下汇改以来又一个新高。但在随后的即期开盘后人民币对美元报价为6.3867，触及央行设定的0.5%的跌幅限制。近期，境外无本金交割远期(NDF)市场走势与境内市场连续出现背离，NDF显示出未来人民币贬值预期强烈，而美元具有升值预期。银行交易员表示，海外美元总体表现强劲，加大了机构对美元的需求，令人民币受压，人民币对美元在即期交易盘中多次触及跌停。国际货币基金组织警告，如果欧洲未能遏制债务危机，新兴市场将面临资本流动“急剧逆转”的风险。世界远期做空人民币的风潮又起，但是本人认为应当从多方面理性的看待央行汇率与NDF的差异加大背后的因素，不要被做空人民币的假象所迷惑。
      
      　　买入美元！卖出人民币！数年来一直被放在升值通道中的人民币，9月末的一周时间突然被市场转向看空并做空。只要放出结汇盘，过一会儿马上就吃掉了，市场正在买入美元。对人民币预期的逆转始于9月22日。当日美元兑人民币无本金交割远期合约(NDF)至收盘走高730个基点至6.4270，单边看涨人民币转为贬值预期。央行开出的人民币中间价却在节节高升，本周连破6.37、6.36两道关口，进入6.35时代，市场对人民币贬值的预期与央行对人民币大幅推升形成了明显的分野。而这个分野甚至被不恰当的理解为了央行对于汇率市场的操纵行为，给一些别有用心的国家寻找口实和证据。
      
      　　人民币香港离岸贬值预期与境内官方中间价的继续大幅升值形成了巅峰对决。然而，人民币大幅贬值预期却迅速扩散至即期市场。9月26日香港即期市场早盘开出了6.52的最高价，而这个价格比23日NDF盘中的最高价6.47还要高出500个基点，当天央行开出的人民币中间价为6.3735，境内外的即期市场价差超过1000个基点。
      　　对于这样的差异，我们应当发现媒体忽略了一个关键性的因素，远期汇率合约价格，不但与预期的汇率走势有关，而且与两种货币的利率也有很大关系。国内媒体常将人民币一年期NDF汇率等同于海外市场对一年后人民币汇率的预期，是一种不严谨的计算方法，当中美利差过大时，这种错误的算法就容易误导投资人的决策。
      　　F=S*e^(r-rf)(T-t)
      　　以上是人民币远期汇率公式，其中F为人民币远期汇率，S为人民币即期汇率，r为美元利率，rf为人民币利率，期限为T-t，e为自然对数。
      　　国内媒体常用的计算方法忽略了中美利差，是一种很不严谨的计算方法，投资者务必要注意这一点。我们现在以这个公式进行一个计算测试就可以知道了，对于美元利率我们按照美联储的0.25%来计算，而人民币的利率我们要按照与美联储利率可比的银行间拆放利率来计算，当前的SHIBOR一年期为5.25%，这样我们按照上述公式计算一下NDF位于6.47的时候，中国与美国利率差计算进去了以后的情况是6.47*2.71828^（0.0025-0.0525）=6.15，也就是说一年后1美元加美国利率换取6.47块人民币与现在换取中国利率的人民币6.15块是相当的，因为6.15加上一年的利息后会达到1美元加美国利率换取6.47。相对于现在的6.37的汇率中间价，实际上还是有很大差距的，所以人民币升值的预期实际上没有改变，并没有达到预期的拐点的质变只不过是预期的量变而已，这里炒作NDF的跳水背后是有阴谋的。
      
      　　有人可能会说香港人民币离岸即期的现货与之的差异，香港的海外人民币小现货的汇率还在几天前达到6.52的水平，对于这样的差别的关键实际上是人民币境内外的利差所决定的，2010央行出人意料地宣布自4月1日起将我国香港离岸人民币存款利率由0.99%下调至0.72%，此举引发了境内外市场的广泛关注，香港的境外人民币利率远远低于境内，利差当然也会造成汇率的差别，如果按照香港的利率，我们以6.37来计算可以计算出来的是6.34，从6.52到6.34的升水是0.18，而从6.37到原来的6.15升水是0.22，考虑到美国国债现在是收益率低于美联储利率，而人民币海外发行的国债利率高于央行利率，同时NDF还有手续费等因素进行修正，可以知道这差异就是利率所带来的。
      
      　　只要认识到了利差对于NDF的影响，我们就可以知道现在的NDF变化造成人民币贬值的预期是假象，因为在21日美国美联储议息会议结束后，市场很大期望的QE3并没有推出，美元进而走强，同时中国没有QE3的压力，金融政策保持紧缩和高利息，更关键的是美联储已经承诺2年内美联储利息不变，这等于是给市场对于中美利息差异的预期的改变。